信托机构直面资产管理行业的激烈竞争
作者：信泽金研发中心 来源：中国信托金融网
2012年，一次资产管理行业的深刻变革正在转化为一场激烈的商战。银行、保险、证券、信托、基金、PE、第三方理财……都已披挂上阵，根据各自的资源积累与市场定位在深耕资产管理业务。近7年的银行理财实践，加之银行拥有无可比拟的渠道网点、品牌信用和结算功能，使得银行在未来资产管理行业中的突出地位令人遐想无限。证券和公募基金在监管变革、修改法律以及业务拓展的大背景下，已把资产管理作为最重要的转型方向，“超越证券二级市场”似乎已是大势所趋。保险业的金融并购以及保险资产管理公司的多年实践，加之保险资金的体量、期限和成本等优势，都使得保险业在未来资产管理行业中的重要地位不可低估。PE和第三方理财是新兴的、市场化的资产管理运作模式，无论是发改委的备案机制，还是证监会颁发的“独立基金销售牌照”，都令大家不可小觑这两支快速成长的资产管理新军。信托公司是资产管理行业的先行者与创新者，在过去10年里提供了大量符合高净值客户需求的金融产品，经过几轮快速成长已经具备了一定影响力，但在环境变化、渠道压力、人才竞争、品牌制约等多种因素的影响下，整个信托业也不得不直面资产管理行业的激烈竞争。“百舸争流千帆竞”，身处资产管理行业下一步转型发展和竞争升级的关键期，谁能在产品供给和客户服务方面做到“人无我有、人有我优”，谁就能在资产管理市场中脱颖而出。
在“信托产品研究”栏目，本期《信托周刊》刊登了《中长期信托产品的流动性问题与管理问题探析》。文章阐述了中长期信托计划及合同文件中的流动性条款设计和存续期内流动性问题的具体实施与管理等问题，并指出需从流动性条款的设计原则、流动性计划安排、信托公司对流动性的管理等三个方面着手解决。
在“能源金融创新”栏目，本期《信托周刊》刊登了三篇文章。《合同能源管理运作模式及典型案例》一文结合相关案例详细介绍了合同能源管理中的节能效益分享、节能量保证、能源费用托管三种基本模式。《碳金融市场中的产品创新》一文通过分析碳金融市场中的国际同业经验和国内发展现状，分析了CDM项目在低碳经济发展中的主要着力点，及其在碳金融市场中的产品创新模式。《碳金融在中国发展的兴业银行案例研究》一文分析了兴业银行参与碳金融项目的企业直接融资模式、EMC（节能服务商）模式、金融租赁模式、CDM项下信贷模式、节能减排设备制造商增产信贷模式、节能减排设备供应商买方信贷模式、公共事业服务商信贷模式等七种典型交易模式，总结了这几种模式的主要特点及应用环境，并对我国碳金融市场的转型发展做出了进一步思考。
在“公司并购实务”栏目，本期《信托周刊》刊登了两篇文章。《并购过程中影响目标企业价值评估方法选择的因素》一文作者认为，并购目的、目标企业的行业成熟度、行业特点、目标企业的发展前景、评估人员的专业水平、其他不可控因素、高科技企业的价值评估等一些非财务数据的因素都会对并购企业的定价产生影响。《成功并购的关键因素》一文认为成功的并购包括三个关键因素，分别为目标企业对于并购的态度是否积极、买方企业是否在尽职调查阶段消除了所有潜在问题、在PMI阶段双方企业是否为了实现成功整合而倾尽全力。
在“期货业务前沿”栏目，本期《信托周刊》刊载了《实践中套期保值的运作流程》一文。文章指出，套期保值的运作流程就是按照风险识别、风险量化、保值策略制定、保值方案优化、保值跟踪及风险控制、保值效果评估六个步骤进行的封闭式循环。在“信托公司招聘”栏目，本期《信托周刊》登载了华能贵诚信托有限公司的《招聘启事》，华能贵诚信托在多个岗位提供就业机会，如合规与风险管理部风险管理岗、合规与风险管理部法律岗、信托经理助理、信托经理、项目管理部项目经理、信托业务总部研究员、系统管理员、数据管理员、信托财务部和计划财务部财务综合岗等。工作地点位于北京、贵阳、深圳、上海等地。
在“信托团队建设”栏目，本期《信托周刊》刊登了《营销人员薪酬模型设计探讨》一文，探讨了销售人员薪酬制度模型：固定工资制、纯佣金制、底薪加提成制、底薪加奖金制、底薪+提成+奖金制、特别奖励制度，并且针对不同薪酬制度模型优缺点进行了详细比较。
在“信托培训动态”栏目，本期《信托周刊》介绍了信泽金将于3月10-11日在北京举办的“矿产能源项目信托融资的金融创新与风险防控专题培训”，培训内容共计分为四部分：金融视角看矿产资源价值和风险控制、三种主要矿产项目融资的法律问题及其对信托风控的启示、低碳环保与合同能源管理的最新实践和融资问题、矿权评估及矿权项目的风险控制。这次培训推出四大新颖主题、四位实务专家、四场精彩内容。另外，本栏目还登载了一项新型信托培训，即信泽金商学院推出的远程系列精品培训——信托精英培训（TET）远程系列C级第一期，该培训创新远程培训模式，精选优秀的实务讲师团队，设置了八大课程，同时设有课程辅导与网上答疑交流。最后，本期《信托周刊》介绍了信泽金培训（机构内训）课程体系，同时刊登了《房地产信托投融资实务及典型案例》微博书评摘录。该书自上市以来，在投融资领域引起了广泛关注与讨论，大家普遍认为该书内容充实、贴近实务，是信托图书市场的一大亮点。
一、基金换手率有所提高机构持有比重首次下调
产品创新层出不穷。基金行业话语权连续5年降低，截至2013年6月底为7.50%。
格局总览：六成以上基金公司贡献正回报
2013年上半年，中国公募基金持有人总共支付251.37亿元的运营费用，总费率为0.93%。其中包括138.05亿元管理费，26.71亿元托管费，7.05亿元销售服务费，44.41亿元交易费用，35.16亿元其他费用;公募基金持有人获得的投资回报为198.95亿元。
（1）从基金类别上来看，股票型基金收取的运营费用最高，为103.13亿元，带给投资者的回报却是最少的，为-122.17亿元。
（2）总利润与总费用相关度不高，基金收益与市场行情息息相关，股票型基金历史收益率与股票市场高度同步。
（3）六成以上基金公司带给投资者正回报，前十大基金公司带给投资者117亿元的负回报。
（4）托管费占比平稳，管理费占比有所降低，销售服务费呈上升趋势;托管费市场被五大行垄断。
费率考：封基与QDII费率最高
2013年上半年，公募基金整体总费率为0.93%，高于2012年总费率的半数。封闭式基金和QDII基金总费率最高，分别为1.3%和1.22%，短债基金和货币市场基金的总费率最低，均低于0.5%。从费用的构成分析，管理费、交易费和利息支出费的差异是总费用率分化的主要原因。
总之，各类产品都有自己的特色，股票型基金和混合型基金是目前基金市场上的主要品种，规模占比较大，收取的管理费比重相对较高;债券型基金由于较多的运用回购操作，利息支出费用相对较高;货币市场基金和理财债券基金由于市场同质化比较严重，销售服务费用支出相对较高。基金的“交易价格”不等于“基金净值”。对分级基金类子基金的溢价或折价交易。
五大基金公司整体佣金率低于万分之八，分别为安信、财通、国金通用、华夏和华宸未来基金公司，整体佣金率分别为0.075%、0.078%、0.070%、0.080%和0.070%。其中华夏基金公司主要受益于旗下指数基金的低佣金。
持有人分布：机构持有比例首次下降
从持有人的分布来看，个人仍然是公募基金主要的参与者，持有基金规模占比达72%。相对去年年底，机构持有比例有所下调。机构青睐货币市场基金和分级基金，持有的基金规模占比均超过50%;个人偏向持有激进配置型基金、保本基金和QDII基金，持有的基金规模占比均超过90%。相对来说，个人投资者较青睐大的基金公司，机构投资者则倾向于大中型基金公司。
在6月末“钱荒”的背景下，机构投资者或因自身“去杠杆”需要或转战高息逆回购市场，纷纷赎回基金，由此引发的流动性风险刺激多数基金投资者选择抽身，使得基金市场中机构投资者比重有所下调。在投资方面，需要时刻了解理财产品的最新净值变动：基金净值查询/
市场影响：操盘市值仅占流通市值7.5%持股趋向集中
截至2013年6月30日，公募基金共持有2112只股票，占全部A股数量的86%。公募基金所持股票市值1.26万亿元，占A股流通市值的7.50%。在持股风格上，公募基金持有的股票市值有71%分布在大盘成长型，相对于2012年年底，持股风格更集中。
换手率：频频换手并不等于好业绩
股票换手率又称为股票持仓周转率，是衡量基金所持股票调仓频率的高低，是基金投资运作风格的重要指标。我们采用的计算公式为：买入或者卖出股票金额两者中较低者/年内平均净资产。
2013年上半年，各类别基金换手率都有所提高。标准混合型、主动管理股票型基金的换手率最高，均达到150%以上。从单只基金层面观察，换手率与规模、业绩排名成反比;资产管理规模排名靠前的公司总体拥有较低的股票换手率。
从历史来看，情况也较为类似，主动管理股票型基金和标准混合型基金换手率最高。而激进配置型基金自2009年以来呈现明显下降。受今年上半年股票市场波动较大、板块轮换较迅速的影响，相对去年上半年，各类别基金换手率都有所提高。
二、应深化“准资产证券化”业务机构：资产管理机构
资产管理机构应深化“准资产证券化”业务
——《信托周刊》第98期引言
作者：信泽金
国内市场仍处于“证券化不足”的前期阶段，虽然股票市场和债券市场已发展多年，但相比于庞大的“拟证券化”资产以及客户需求，金融体系的证券化产品供给仍显严重不足。信托公司作为“小众的”银行业金融机构，近年来在“准资产证券化”业务方面占得了一定先机，并成为国内私募金融市场的证券化业务“翘楚”。环视方兴未艾的资产管理市场，银行、信托、券商、公募基金、保险、私募基金等各类机构均在捕捉金融市场的新兴业务机会，有些机构“钟情于”标准化的金融资产证券化业务，有些机构“青睐于”非金融企业的资产证券化业务……凡此种种，均表明在债券市场发育不充分的背景下资产证券化业务具备“大有可为”的潜质。但是，考虑到监管环境、审批体制、发行程序、主体要求、增信措施、信息披露、综合成本（包括但不限于财务成本、时间成本和沟通成本）等一系列因素，我们认为中小型金融机构和创新型资产管理机构应重视“准资产证券化”业务，尤其应在非法定型、非标准化、非信用型、非金融类的资产市场中塑造“准资产证券化”业务的专业管理能力，从而构筑差异化金融服务的资管优势。
在“金融信托发展研究”栏目中，本期《信托周刊》精选了《信托业发展的法律框架——中国财富管理市场的发展与相关法律体系建设和完善》一文。作者认为现在的理财产品法律性质不清，导致法律责任无法明确，整个理财产品市场和信托产品还不成熟。该文还介绍了《证券投资基金法》修订对信托业的影响：没有改变现有的监管格局、信托公司可以发起设立公募基金、信托业将面临更多挑战、资金池的信托产品和理财产品不符合法律规定、信托业应在财富管理方面进行差异化定位。在“信托实务操作要点”栏目中，本期《信托周刊》推荐了《T信托公司房地产抵押担保操作指引》一文。该指引文件选自《金融信托投融资实务与案例》（信泽金智库系列丛书之二），主要介绍了房地产抵押担保的全过程，即房地产抵押担保审查评价、签订合同、办理抵押登记、解除抵押登记等。
在“信托法律实务研究”栏目中，本期《信托周刊》刊载了《信托公司申请强制执行值得关注的几个问题》一文。针对强制执行案件的管辖地问题，作者认为可以先起诉后执行、直接申请强制执行以及通过“实现担保物权案件”程序解决。针对法院对待公证债权文书执行的一般态度，作者指出：公证债权文书执行案件仅执行金钱债权，不执行行为之债；只执行债权关系明确、金额确定、具有可执行性的债权部分，不执行不明确的部分；并不是有了执行证书，法院就一定执行。针对可申请强制执行的债权范围，作者指出明显不合理的费用会让法院对整个执行证书的效力存有顾虑，执行证书中的费用也必须明确到确切的金额。针对质押股权（未上市公司股权）的处置，作者认为针对非股权投资项目，评估股权的核心依据就是目标公司经审计的财务报表，而在股权投资项目中信托公司要设计兜底措施、向委托人充分披露风险、在资金信托合同中设定原状分配条款以规避自身风险。针对收益权转让及回购合同在强制执行中的问题，作者指出信托公司需考虑法院不认可收益权的概念以及双务合同的问题。针对民事强制执行与刑事案件的关系，作者指出务必查验融资方及其实际控制人的资信及其经营情况，并谨慎与之合作。
在“土地储备贷款研究”栏目中，本期《信托周刊》刊载了《政府土地储备贷款存在的风险及建议》一文。面临政策风险、资本金不足、抵押有效性不足的问题，作者提出加强政策研究、加强资本金核实、加强抵押管理的意见。在“融资租赁财会研究”栏目中，本期《信托周刊》精选了两篇文章。在《融资租赁的出租人会计处理案例分析》一文中，作者分析了融资租赁中出租人会计处理关键步骤的操作问题，即判断租赁类型、确定应收债权与未实现融资收益的入账价值、分摊未实现融资收益、确认各期的租赁收入、对租赁合同中涉及的或有租金进行账务处理、租赁期届满时根据具体情况进行账务处理。在《企业融资租赁筹资成本核算问题研究》一文中，作者指出影响融资租赁筹资成本的因素主要有租赁设备公允价值、每期支付的租金、内含利率、租赁设备残值、所得税率、融资租赁手续费、年租金计算方法、租赁期限。
在“对赌协议法律研究”栏目中，本期《信托周刊》精选了《创业板中的对赌协议问题研究》一文。作者认为应在合理的范围内，采用限制“对赌协议”的股权调整幅度、做好信息披露等方法，一定程度上允许“对赌协议”在创业板上市的企业中存在。在“房企税务筹划研究”栏目中，本期《信托周刊》精选了《房地产企业土地增值税筹划研究》一文。作者认为土地增值税有四档税率，可以采用控制增值分水岭法、股权转让法、合作建房筹划法以及代收费用计入售价法，进行合理的税务筹划。在“房产典当融资研究”栏目中，本期《信托周刊》精选了《典当行申请登记的“房地产抵押典当”问题研究》一文。作者指出房屋登记机构在办理典当行申请的“房地产抵押典当”时应注意：“房地产抵押典当”的实质是抵押贷款融资行为，需持有相关许可证及营业执照，这应不属于《典当管理办法》所禁止的情形。
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