（转自金库网）
结构性理财产品低收益、零收益乃至负收益现象在7月似乎又有所抬头。据普益财富最新统计，7月共有25款结构性理财产品，50%以上产品的年化收益在3.0%以下，超过60%未实现预期收益，表现最差的产品收益为-8%。
对此，一知情人士昨日向《每日经济新闻》透露，国际投行设计的产品模型可能仅仅是针对欧美市场，而中资银行在购买模型后改换了基础资产(标的物)，这或许是产品表现不理想的原因。
改变基础资产成“刻舟求剑”？
“年初以来相当部分表现不好的产品挂钩标的物都是港股。”上述人士表示，“国内商业银行向国外投行购买的产品设计模型，实际上是以欧美股票为基础资产设计的，投资期限、收益区间的设定均以欧美股票为研究基础。而部分国内银行在买来了具有针对性的产品模型后，却将标的物改换成香港股票。”
以某银行一款结构型产品为例，该产品挂钩了多只港股，只有标的物中表现最好的股票与最差的同向运动且幅度一样，才能获取最高收益。但最终该产品为零收益。
据该研究机构人士分析，实际上这个产品的设计模型是针对欧美股票，由于欧美股市比较成熟且拥有多种规避风险的工具，因此同类型公司表现更趋向于一致，但港股波动性则相对较大。
“美国是次贷危机的中心，但美股也就在10%的空间内震荡。”一外资行分管个人业务的高级副总裁对记者说，相对稳定的市场表现可以帮助发行机构更好地把握挂钩标的物的走势，而这样的市场基础，在新兴市场并不存在。
上海一信托公司产品研发部人士表示，境内金融机构选择国际投行作为某一产品的投资顾问，可以让其设定一个资产池，即未来基础资产的选择范围。而更多的情况则是，银行在购买了产品模型后，通过测试模型与理想基础资产所在市场环境的相关度，如果相关度高的话，再更改联结标的物。“这个模型有效性的测试取决于银行的判断能力，如果关联度实际非常低，银行却强行更改了基础资产，无疑是分析与运用相脱节。如此还把责任推给投行就不合理”。
潜在“损人利己”的空间
现在的问题是，在没有第三方监督的背景下，银行会不会满足自身利益无视关联度而更改基础资产？又是否该对产品的最终表现负责？
实际上，结构型产品在标的物的选择上一般都采取自上而下的顺序：宏观分析——行业分析——供需分析——选定标的物，然后再设计产品。产品最终的表现，取决于投资标的、期限和收益区间与前期判断是否相符。而一旦基础资产(标的物)换成一个关联度较低的，则意味着前几个阶段的工作没有意义，更不可能在变化了标的物后，根据前几个阶段设定的收益区间、投资期限仍能发挥作用。
据分析，部分中资银行之所以改变基础资产，原因可能有两个。其一，由于香港距大陆更近，银行可能对公司更熟悉因而对未来走势有更强预见性；其二，银行持有该公司股票，通过发行看跌的结构性产品做一个反向看空交易。虽然这样做可以对冲银行自己投资的风险，但以结构性产品的不理想表现为代价，无疑侵犯了投资者的利益。
“这个只能是猜测，目前还没有看到过类似的例子。”上述信托研发部人士认为，“即使银行的确有内部对冲结构成立，也不能就此认为是以牺牲投资者的利益为代价的。因为国内投资者是无法参与境外的期权交易的，因此其购买此类产品，就认为是认可了这一设计。”
一、理财结构性产品易踩地雷
今年上半年银行已公布的理财产品到期收益率让人眼前一亮。普益财富最新统计数据显示，上半年公布到期收益率的8083款产品中，有98%实现最高预期收益率。
值得注意的是，在到期收益率排名前20的产品中，有17款为结构性产品，而未实现最高预期收益率的57款产品中，有32款为结构性产品，结构性产品的表现可谓喜忧参半。
98%实现最高预期收益率
上述统计数据显示，2012年上半年到期银行理财产品共有12936款，有8083款产品公布了到期收益率，平均到期收益率为4.81%。其中，7946款产品实现最高预期收益率，占比达98%。
普益财富研究员吴泞江表示，上半年有80款产品到期收益率超出最高预期收益率，平均到期收益率为5.65%，远高于4.81%的市场平均到期收益率，其中以投资债券和货币市场工具类产品为主；另外，上半年有57款产品未实现最高预期收益率。
“理财产品的收益率反映了当前融资成本，收益率高说明上半年企业融资的成本偏高，下半年随着资金面放宽，预计理财产品的收益率将会从高位逐步回落。”资深银行业研究人士付立春告诉记者。
从银行类型来看，外资银行有454款产品公布了到期收益率，平均收益率达5.6%，位居榜首；股份制商业银行以4.97%的平均到期收益率紧随其后；城商行有1913款产品公布了到期收益率，平均到期收益率为4.95%；而国有大行公布的2361款产品平均到期收益率为4.3%。
结构性产品易“踩地雷”
记者注意到，在到期收益率排名前20的产品中，仅有3款中资银行的产品，其余17款均为外资银行发行的结构性产品，到期收益率均达10%以上。比如东亚银行名列前茅的产品均为结构性产品。
然而，未能实现最高预期收益率的57款产品中，亦有32款为结构性产品。其中，挂钩价格的有16款，挂钩汇率的有10款，此外还有挂钩期货、股票和基金的产品。
由于今年黄金(1585.30,-3.80,-0.24%)价格出现了较大幅度下跌，挂钩黄金价格的结构性产品成为该类产品的重灾区。
东方证券分析师王鸣飞指出，结构性产品是一种将固定收益产品和具有选择权的金融产品，如远期、期权、掉期等进行组合的金融产品。相对而言，这类产品的杠杆率较高，投资者要么收益很高，要么亏得很惨，比较适合风险承受能力较高的投资者。
二、蛇年理财：结构性高收益产品是否靠谱
回首2012年的理财市场，股票跌、基金跌，就连银行理财也与高收益无缘。进入2013年，面对不断攀升的物价预期，高收益产品是否靠谱呢？
虽然低风险型理财产品收益率一降再降，市场上以外资银行为发行主体的结构性理财产品却依旧高调。近期全球股市涨声四起，A股和港股市场都迎来了一波向上行情，结构性理财产品打着“非信托保本理财，挂钩港股股票”、“一年期预期收益率10%，先到先得”等各种名号，以高收益甚至超高收益“笑傲江湖”。借助股票市场的涨势，部分外资银行发行的多只挂钩股票的结构型理财产品收益率也随之“水涨船高”。
结构性理财产品的挂钩标的主要涉及股票、汇率、大宗商品，这些挂钩标的的走势具有很强的波动性和不确定性。金融危机后沉寂了几年，挂钩股票的结构性产品如今再度成为市场关注的焦点，结构性产品在2013年将大举卷土重来。
相关数据显示，2012年到期的结构性产品中，到期收益率最高的产品是渣打银行发行的挂钩股票的2款结构性产品，其到期年化收益率高达27%。而恒生银行到期的挂钩股票的结构性产品中，有9款达到或超过10%。
目前，外资银行结构性产品会设定100%保本或95%保本机制，即产品到期没有收益只能拿回全部本金或者部分本金，这种产品实际上比较适合有投资经验、对挂钩标的走势有所判断的投资者。
宜盛财富理财分析师表示，投资者购买结构性产品时还需谨慎，不能只看预期最高收益率，毕竟结构性产品能否获得较高收益率，与产品的入场时机、设计结构、挂钩标的表现等有着紧密关系。
三、红利释放 炒股理财看准结构性行情
黄桷坪新年艺术节拍卖会现场，买家举牌竞拍。记者 梁杰 摄 (资料图片)
理财
告别2013年，跌宕起伏的A股市场未能走出低谷，好在银行理财产品收益率不断冲高，藏家们也在平稳中度过……
迎来2014年，多项改革为资本市场注入新鲜活力，在多元化资产配置时代，我们该如何在资本市场分享改革红利，如何让余钱保值增值？券商、基金、收藏业内专人认为，2014年，抓住改革红利释放的契机，才能参与市场“分红”，才能让腰包更鼓。
股市
改革红利释放 结构性机会不断
商报记者 李晶
随着IPO重启以及美国QE退出进入常态化，流动性偏紧的格局仍将维持很长一段时间。不过，海通证券分析师张琦、西南证券分析师冉绪等人指出，围绕改革红利所产生的结构性机会，会随着改革的推进而升级，有望贯穿全年。
5月结构性行情再次展开
2014年一季度，随着IPO重启、美联储QE退出实施，以及流动性、A股年报业绩来临影响，A股进入2014年相对低迷时段；由于市场主力资金忙于准备应对新股发行、上市，指数将在流动性限制下围绕1900点～2200点进行区间震荡。
预计到2014年4月后，A股中级底部将忽隐忽现，5月份A股市场将完成构筑2014年第一波中级行情的需要条件，并开始以中小盘股票为主的结构性行情，指数将向2300点的目标位挺进。以创业板、中小板为代表的题材股，仍会是这波反弹的焦点，但热点力度明显小于2013年，赚钱效应也会减弱，题材股分化正式拉开。
不过，题材股分化将使部分业绩明显改善的传统行业股票出现回升，农林牧渔、汽车、医药、医疗等防御性很强的行业将出现较强投资机会，不少个股将表现出极强成长性。
下半年将有估值修复行情
尽管2014年A股市场在宏观面、资金面的压力下仍困难重重，但随着全面改革的深化，宏观经济在2014年三季度后期将表现出很强的稳定性，随之改革红利衍生蓝筹股行情，可能会令A股步入小阳春。
预计2014年上半年A股反弹行情回落后，仍将在2100点附近寻找底部，加上7、8月份的季节性因素，A股将在三季度前段维持中期探底震荡，受流动性影响，短期还可能出现再次下探2000点的可能。不过，2014年10月开始，预计将拉开反弹序幕，将摸高2450点。
从这波行情来看，受2014年下半年业绩提升影响，一些估值偏低的行业将表现出很强的修复性要求，如有色、稀土等周期性行业都有价格提升要求，而交通、电力等行业中的蓝筹股品种将成为反弹领导者。同时，国企改革的推出可能使得市场再度关注银行、地产等板块。
同时，在2014年下半年这波行情中，2013年年末一度抬头的防御性配置将逐步被价值投资所取代，市场进入新的投资格局。
渝股
资产重组外延机会值得期待
商报记者 李扬帆 王也
在沪指累计下跌7.56%的弱市环境下，渝股指数2013年却上涨了11.68%（1063.61点升至1187.85点）。2014年渝股钱景如何，业内人士多予以正面期待。
华龙证券投资顾问牛阳认为，随着经济转型升级持续深化，其蕴含的经济复苏动力将陆续释放，以新兴产业和周期性行业为主体的重庆上市公司的基本面有望进一步改善。同时，区域经济、国资整合等主题性利好也有较大机会作用于重庆板块。明年渝股的潜在机会主要集中于两条主线，一是国资整合重组给相关上市公司带来的外延式估值重置机会，比如太极系公司、重庆百货，二是上市公司内生性增长所打开的股价上涨空间，比如莱美药业、重庆水务。
申银万国投资顾问谭飞也指出，三类渝股在2014年或有较好投资价值，一是拥有壳资源可能引发丰富重组猜想或国有背景下具备较强重组预期的公司；二是医药行业特别是重庆传统中医药行业中具有代表性的公司；三是依靠新兴产业具备科技创新能力的公司。
操作
四主线布局A股市场 高抛低吸政策概念股
商报记者 李扬帆
2014年A股市场出现阶段性行情的几率较大，如何提前甄选、布局相关潜力板块？业内人士普遍认为，抓住改革红利释放契机，2014年A股市场主要掘金点可能藏在新兴产业、政策驱动、业绩成长、估值修复四条投资主线。
新兴产业 结构调整红利释放
以创业板为代表的新兴产业类公司在2013年大放异彩。广发证券投资顾问王立才认为，随着经济转型升级持续深化，部分新兴产业类上市公司将在2014年开始兑现经济结构调整带来的红利，为股票带来估值上移机会。不过，考虑到2013年部分个股股价已透支了未来2~5年的利好预期，因此投资者应从产业链较为完整、市场规模持续扩充、科技产业化程度较高的新能源、海洋工程、生物制药、信息通讯板块中，挑选估值低于行业平均水平、最近三个季度净利润持续环比增长、市场占有量较大的细分行业龙头股。
政策驱动 概念股可波段操作
华融证券投资顾问李侠表示，十八届三中全会对深化改革进行了全面部署，部分具体措施将于2014年推出和落实，预计涉及农业、环保、文化传媒、国企改革、医疗保健、金融改革、土地流转、能源改革等领域的政策细则将出台，这为政策主题概念股提供了较多机会。不过，政策主题概念股的短线波动幅度通常较大，投资者不能盲目追高，要敢于做高抛低吸的波段。
业绩成长 三个角度预判价值
虽然2013年A股市场整体表现欠佳，但奋达科技、三泰电子等业绩增速有望超过50%的上市公司股价依然翻倍。华泰证券投资顾问陈勇指出，上市公司的业绩成长性是决定其股票投资价值的核心要素，这在行情存在较大不确定性时尤为重要。具备业绩成长性的上市公司可从三个角度预判：一是近3年来净利润年均复合增长率在30%以上；二是今年前三季度业绩增速保持正增长或高于去年同期水平；三是主营业务收入增速不低于同期净利润增速。这类上市公司既能在熊市中保持相对稳定，也能在行情好转时释放出更强的爆发力。
估值修复 低估值蓝筹股有戏
A股市场2013年累计下跌7.5%，股价跌幅超过10%的个股多达511只，特别是银行等蓝筹类个股的估值已跌至历史谷底。国泰君安投资顾问张涛认为，考虑到2014年监管层将继续推动机构投资者入市，而他们更倾向于选择具有中长期投资价值的低估值蓝筹股，因此市盈率低于行业整体水平，而所属行业整体市盈率又处于历史低位的蓝筹股，如在2013年四季度大盘急挫时经历过较充分的调整、近期没有出现明显放量上涨、公司基本面较为稳定，那么其在2014年或将释放出较强的估值修复能量。
理财
买基金傍“股票” 炒黄金难见“金”
商报记者 李扬帆
2013年的理财市场亮点颇多，特别是银行理财、基金等投资品种的景气度持续高企。新的一年，投资理财市场又将如何演变？哪些理财产品能进一步充实投资者的腰包？
理财 合理搭配投资期限
光大银行理财顾问张海涛认为，2014年，市场流动性将继续维持较为紧张的状态，这会推高银行理财产品的收益率。但监管收紧会导致银行利用表外资产进行资金腾挪的空间进一步被压缩，银行理财产品全年整体收益水平很可能低于2013年。因此，投资者最好将30%的资金分配到6个月以上期限的长期理财产品，40%的资金配置到3～6个月期限的中短期理财产品，剩余资金投向短期理财产品。挂钩票据、货币资产的银行理财产品比较适合稳健型投资者。风险偏好较高的投资者，则可选择挂钩欧美资本市场的权益类理财产品。
债券 利率债可能有机会
华泰证券投资顾问陈勇表示，在经济增速小幅下行、货币政策中性偏紧、美国QE退出、IPO重启、利率市场化深入推进的大环境下，2014年债券的吸引力可能进一步下滑。但目前债券收益率大幅脱离基本面，利率债今年继续大幅调整的概率已非常低，有一定关注价值，资金充足的投资者可适当配置中长期利率债。至于信用债，建议投资者回避3年期以上的中长期产品，尤其要规避较长期限城投、房地产和产能过剩行业产业债。
保险 组合投资更靠谱
申银万国投资顾问谭飞表示，考虑到2014年保险行业在保费、投资、政策方面都具备较积极的利好预期，保险投资收益率有望走高。分红险、万能险以及投连险是主流品种，投资者应尽量采取组合投资方式，通过产品的合理搭配，实现投资回报、流动性和安全性的平衡。如果只选择一种产品，可“定期定额”重点布局投连险，并充分利用其“在不同账户之间自由转换”的条款，降低风险、提高收益。重视长期保障功能、收入稳定、有一定投资和风险承受意识的投资者，则可以万能险为投资重点。而选择分红险时，则要结合自身实际情况，选择现金分红或保额分红。
贵金属 疲软态势暂难改
证金贵金属高级分析师李世兴认为，美国退出QE3、全球通胀压力偏低、新兴经济体增速放缓等因素，决定了2014年贵金属市场的投资钱景仍不太乐观。不过，从成本角度看，当前贵金属价格已触及底部区域，预计2014年金价将在1100~1300美元/盎司之间波动，可将1200美元视作多空分界线。对普通投资者而言，黄金定投可最大限度抹平金价变动带来的潜在风险。至于白银、铂金，由于受工业需求影响较大，在全球经济逐渐复苏的背景下，国际白银、铂金价格全年有望分别触及23美元/盎司、1600美元/盎司的高点。
外汇 美元或将一枝独秀
长城证券投资顾问龚科认为，新兴市场增速放缓、欧洲外部账户不平衡、美联储退出QE3等因素将在2014年发酵，这有助于美元走强，预计2014年美元对日元、澳元、印尼盾、马来西亚林吉特升值，但对人民币贬值。欧元则将延续区间震荡走势，欧元对美元的平均水平将由1.32下移至1.3左右。不过，大宗商品市场景气度仍不会有太大起色，澳元等商品货币风险大于机会的格局不会有明显改变。而被人为压低的日元很可能在2014年出现大幅波动，这一定程度上将为投资者带来波段操作机会。
基金 股票型基金仍是爆点
广发证券投资顾问郑有利表示，资金价格高企的现象短期仍将延续，2014年基金市场仍将延续今年的分化态势。投资者如想获得超额收益，就必须持有历史绩效表现良好的股票型基金，重点关注近几年业绩始终居前的品种。同时，适度搭配被动型指数基金，保证收益不低于市场平均水平。由于债券市场的调整期尚未结束，应降低债券型基金配置比例，但可适当关注投资长期利率型债券基金的交易性机会。另外，可在月末、季末、年末等特殊时段，配置一定的货币基金。
收藏
藏市淘金 书画老三篇仍是硬通货
商报记者 刘勇
2014年1月12日，重庆淳辉阁春季艺术品拍卖会将在重庆国际会展中心举行，共468件作品上拍。其中，标王为冯建吴和李华生合作的《长江三峡图》，100平方尺的巨画，100万元起拍。2014年收藏行情到底会如何？几位收藏专家向商报记者表示，在楼市受打压和股市不确定的背景下，收藏关键是选好品种。
书画 川渝名家继续受捧
“今年重庆书画市场可重点关注川渝画家。”重庆市收藏协会常务副会长唐肇新表示，晏济元美术馆、巴渝文化会馆等实力机构纷纷加入，目前参与的人群越来越多，都是明年书画市场乐观发展的基础。川渝名家作品目前仍处于价值洼地，老三篇（已故的苏葆桢、晏济元、冯建吴）属于硬通货，在世的实力派画家，如梅忠智、吕效书、张春新等也值得关注。
邮票 发行从紧支撑新邮
邮市作为群众参与度高的收藏，2013年行情先扬后抑，新邮炒作，往往高开低走，套住一批人，影响市场资金面和活跃度。
上海著名邮币卡评论家宝木指出，中国邮政对新邮发行实行“总量控制、适度从紧”政策，给今年市场带来了政策支撑，但恶炒之风不易出现。从新邮题材来看，红色题材将继续成热点，《万里长江图》也值得关注。从投资品种来看，可选择受欢迎的生肖、名画等热门系列。另外，由于量少，邮票小版张值得留心，可逢低吸纳。
钱币 普通纪念币看龙头
重庆市收藏协会常务理事刘杰表示，今年国际金价有继续向下的预期，金银币市场不会有大起色，尤其是与国际金价紧密挂钩的熊猫普制金币。人民币纸币市场的层层套牢盘，积重难返。
但普通纪念币值得关注，如前期发行量少的品种，尤其是系列龙头币，如生肖、和字系列等，将有一定收藏潜力。
瓷杂 可关注易变现品种
对瓷器收藏，重庆市拍卖行业协会副会长唐健认为，如文玩类的官窑瓷器、明代早期青花精品等将保持稳定良好的市场表现，可关注。而清末民初的民窑精品由于价格相对便宜，且不易造假、好变现，也被看好。
而对酒类收藏，重庆酒类收藏家郎定军认为，各大名酒纷纷掉价，对于防伪性好的品种，可抄底购藏，以时间换升值空间，茅台五粮液是首选。
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