据宏源证券研究所研究员曹腾介绍，截至目前，拥有集合理财计划的券商数量已由2008年年末的19家增加至28家。今年以来，证券公司共新成立集合理财产品22只，已经超过去年全年的16只，成立规模累计达267.28亿元，比去年全年成立规模增长71%，预计全年券商集合理财产品发行规模将较去年翻两番。
本报记者了解到，目前共有包括“东北证券1号”、“申银万国2号”以及“中金配置集合计划”等在内的9个券商集合理财产品正处于发行募集期。
不过，券商集合理财产品火爆销售的背后，一个不容忽视的事实却是，牛市并没有为其带来超额收益，相反，却是牛市走熊。WIND资讯相关数据显示，今年上半年27只券商集合理财产品相对上证综指的平均收益率为-31.54%。
与此同时，今年上半年券商资产管理业务收入与2008年同期相比有很大下滑。日前发布的券商二季度资产管理报告显示，部分券商二季度获得的报酬仅几十万元或几万元，有的券商甚至交了“白卷”。如“国元黄山2号”以及今年4月份成立的“东方红4号”管理人报酬均为零。
逊于大盘及基金
“上半年行情的演绎让机构始料未及，不只是券商集合理财，甚至大多数基金也未能跑赢大盘。”8月6日，国信证券总经理助理何诚颖博士在接受本报记者采访时表示。
何诚颖指出，券商集合理财产品上半年的仓位相对比较保守。有关券商研究报告显示，一季度券商集合理财不仅没有顺势加仓，反而有小幅减仓。截至3月31日，券商集合理财共持有7.17亿股，比2008年年末的8.69亿股减少1.52亿股，下降幅度为17.5%。尽管二季度大举加仓，但由于业绩表现差、股市持续向好、各类理财产品接连推出，部分客户选择了赎回。各种因素综合作用导致整体表现相对逊色。
“券商集合理财还在创品牌的成长期，与券商自营相比，其风格较为稳健。在2008年下跌行情中，券商集合理财凭借低仓位跑赢大盘，2009年低仓位直接导致其低收益。并且目前存续的集合理财产品主要以债券型为主。”曹腾解释道。
何诚颖表示，结合历史业绩来看，券商集合理财产品收益率的波动明显小于大盘和公募基金，呈现出“牛市不牛、熊市不熊”的特征。这在今年表现尤为明显。
而且，券商集合理财产品明显不敌基金产品。如果分类比较的话，同是股票型产品，券商产品的净值增长率比基金产品的净值增长率低26.35%；同是混合型产品，券商产品的净值增长率比基金产品的净值增长率低19.72%；同是债券型产品，券商产品的净值增长率比基金产品的净值增长率低0.05%。
“显然，提高券商对市场的研判决策能力，才是券商集合理财产品战胜大盘和同类基金的关键所在。”何诚颖直言。
管理能力待提高
对于券商在集合理财产品上的微薄收益，何诚颖解释称，“因为2008年计提的业绩报酬是2007年的，过去的2008年亏损比较严重，所以2009年的业绩报酬计提只能在下半年才有可能计提得比较多。因此，上半年管理业务收入会比较低，但估计下半年应该会有变化。”
曹腾认为，在营销渠道上，券商对投资者收取的管理费减少，同时面临银行营销费用的增加，两方面导致券商资产管理收入空间收窄。
“券商集合理财与公募基金相比，它不能公开宣传，且认购的门槛较高，导致其规模相对较小，受众较少。券商集合理财主要通过银行进行销售，这就导致其对营销渠道的依赖程度较高。券商集合理财产品成立初期尤其是第一年，费用支出较大。”曹腾说。
她称，今年新发行的券商集合理财管理费大约在0.9%左右，银行托管费约占0.2%左右。随着基金、银行和信托各类理财产品抢占营销渠道的竞争加剧，不少券商还需支付额外奖励给银行，这部分费用占资金规模的比例一般为0.3%。
何诚颖指出，券商第一批集合理财计划的销售现实证明，券商自身的直销渠道功不可没，拥有渠道主动权的银行并没有全力推进券商集合理财产品。当前，营业部直销正在成为券商集合理财产品销售的主导渠道。
“很多券商都以自有资金参与旗下产品，并在一定范围内为投资者提供风险补偿和隐性收益保障，因此，券商集合理财产品比较注重控制投资风险；此外，部分券商集合理财产品的业绩表现都与管理费收入相挂钩，对于高风险的投资决策较为谨慎。”何诚颖分析认为。
“与公募基金比，券商资产管理的差距主要表现在用人机制和销售管理方面。同时，由于激励和竞争程度的原因，有些证券公司资产管理能力和投研实力与公募基金管理公司相比存在一定差异，券商横向比也参差不齐。”曹腾表示。
一、沪深交易所绘就券商产品创新路线图
针对券商产品创新，上海证券交易所和深圳证券交易所目前已分别列出十一项创新方向和三大创新角度。两大交易所将对会员单位创新产品进行先期审核，出具无异议函，之后经证监会批准进入试点阶段。
各有特点理清创新路径
上交所梳理出的券商产品创新方向共有11项，包括债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、推出ETF新品种、券商的分级资产管理计划、期权模拟交易、优化大宗交易、转融通、构建基金销售和服务平台、股票质押式发债、研究备兑权证方案、现金理财计划。其中，有些产品已试点一段时间，有些还在方案申报过程当中。
与上交所的做法有所不同，深交所建议券商产品创新从三个角度出发。
一是要在财富管理方面进行创新。根据客户需求，完善产品线，建立从低风险到高风险的多样化产品体系。在投资品种方面，深交所建议券商打开思路，不局限于资本市场，以提高对居民财富管理影响力。
二是从发挥资本中介功能，为投资者和实体经济提供投融资服务方面进行创新。例如，创新融资方式，提供财务顾问服务，满足企业和个人多方面投融资需求。
三是在为投资者提供风险管理服务方面进行创新。目前，国内资本市场产品体系不完善，风险对冲及风险重组方面的产品处于空白状态，需券商进一步打开思路，创新产品。
在此轮券商产品创新中，债券质押式报价回购和现金管理计划等已率先开始，ETF新品种、优化的大宗交易等也有尝试，分级资产管理产品、备兑权证、股票质押式发债、转融通等正待推出。十余项券商创新产品渐次面世。总的特点是，由易到难，渐次深入推进。
股票质押式发债存在不少现实的客户需求。此项业务由券商在自有客户范围内挖掘持有股票不愿卖出，并且又有短期融资需求的客户，券商担任发行中介，为其提供发行定向私募债券服务，发行对象和转让对象为合格的自有客户群。
交易所正在鼓励券商研究备兑权证方案。备兑权证是由投行发行，属于期权的一种，不可卖空，流通数量往往是固定的。
在券商分级资产管理计划方面，管理层推动行业内实施报备制度，支持券商发行分级资产鼓励计划，为资产管理计划份额提供转让平台，讨论引入做市商制度。
目前，对债券质押式报价回购和现金管理计划，已有多家券商申报，相对比较成熟。业内人士表示，在债券质押式报价回购业务方面，国信证券为首家试点公司。截至去年底，共有7家试点公司，参与的投资者超过4万人，去年总交易规模达5040亿元。信达证券首开先河的现金管理计划有十多家券商跟进递交方案，预计试点规模将不断扩大。
此外，今年约定购回式证券交易将进一步扩大试点范围。中信、海通和银河已开始试点，预计今年将放宽客户范围至个人客户。管理层与券商还在研究并争取推出客户间约定购回交易。
二、中国绿创 券商集合理财产品策略致胜
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10月8日到期的国元“黄山1号”将存续期限延长5年，存续期规模上限提高至30亿份。
近期，由于新股扩容、再融资加速、创业板开闸、信贷紧缩、限售股解禁洪峰将至等影响市场资金供给的负面因素并未得到彻底改变，这些利空因素依然会对市场产生不容小觑的负面影响，投资者投资心态渐趋谨慎，不少投资者将目光再次投向了低风险投资产品，尤其是以灵活配置见长的券商集合理财产品，更是受到了投资者的青睐。
而国元证券(22.26,0.26,1.18%)“黄山1号”为债券型集合理财产品，以参与新股发行申购和投资于信用度高且流动性强的固定收益类金融产品为主，投资于权益类金融产品为辅，能够通过参与网下新股配售取得更高收益，其不高于20%的资金投资股票，又能使之有机会获取较高的超额收益，叶新章 中国绿创 中国绿创叶新章具有风险较低、稳健增值、灵活进退、管理人投入自有资金共担风险等特点。
业内人士分析，黄山1号经过近三年的运作，投资团队更加成熟，投资经验更加丰富，展期后有望为客户继续获取稳健收益。
由于券商集合理财产品不受持仓仓位限制，操作上相比基金更为灵活，因而在震荡市更能够凸显机制上的优势。叶新章 中国绿创 中国绿创叶新章可以在股票、基金和债券等各类投资品种之间自由主动配置，熊市中防御，反转中进攻，进可攻退可守，可以较好地应对复杂的市场状况。
相关统计显示，在08年股市的单边下跌中，多只券商集合理财产品表现出良好的抗跌性，灵活资产配置产生了良好效果。
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